事件:
   
公司公告19年中报,实现营收43.65亿元(YoY+4.9%),归母净利润6.69亿元(YoY+5.2%),扣非归母净利润6.48亿元(YoY+8.19%),净经营性现金流2.87亿元(去年同期-0.71亿元)。公司整体销售毛利率42.60%(YoY+1.05pct),销售净利率16.53%(YoY+0.02pct)。
   
点评:
   
1、公司图书出版及发行主业稳步发展,效益有所回升,业绩保持平稳增长。公司19H1实现营收43.65亿元(YoY+4.9%),归母净利润6.69亿元(YoY+5.2%),扣非归母净利润6.48亿元(YoY+8.19%),收入端和利润端保持稳步增长;净经营性现金流2.87亿元(去年同期-0.71亿元),主要受公司加大货款回收力度,销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致;19H1销售毛利率42.60%(YoY+1.05pct),净利率16.53%(YoY+0.02pct),效益有所提升;19H1销售费率13.59%(YoY+0.57pct),受业务推广提升教辅教材销售等影响,销售费用有所增加;19H1管理费率12.26%(YoY-0.71pct),管理费用有效控制。
   
2、公司积极探索适应新形势发行模式,教材教辅销售回升;新教材公司夯实湘版教材主业,积极拓展教辅多元化。19H1湖南省新华书店实现营收26.75亿元(YoY+6.73%),净利润4.08亿元(YoY+4.55%)。教材教辅方面,深挖市场潜力,积极填补高中和民办学校发行空白点,家委会推荐、校园书店、线上平台征订等多种方式,实现销售回升。一般图书方面,通过专题讲座等活动拓展市场空间,狠抓重点时政类图书。大宗业务方面,成功拓展湖南女子学院等大中专教材新客户,馆配图书中标湖南省少儿图书馆等项目。文化产品方面,积极引进新项目,实现客户从教育领域向其他政府采购领域拓展,成功中标财政、交警、城建等多个项目。
   
3、一般图书出版业务双位数增长,零售市场保持第一方阵领先优势。19H1公司一般图书出版销售码洋4.76亿元(YoY+11.28%),一般图书出版实现营业收入2.13亿元(YoY+10.98%),毛利率42.59%(YoY+0.37pct)。根据开卷数据,19H1公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.81%,位列第一方阵。
   
4、公司账上资金充足;财务公司利润端保持增长;数字教育板块积极推进。截止19H1期末,公司货币资金余额111.65亿元;19H1财务公司实现净利润1.39亿元(YoY+3.22%);19H1天闻数媒数字教育产品应用新增10个县(区)200多所学校,累计应用至506个县(区)8000所学校;积极推动与北京东城区、湖南长沙市、上海闵行区、福建莆田市等战略合作。
   
5、盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年归母净利分别为13.55/15.18/17.12亿元,对应EPS分别为0.75/0.85/0.95元,对应PE分别为16/15/13X,给予“推荐”评级。
   
风险提示:教辅政策影响,业绩改善不达预期;图书行业政策变化,整体业绩下滑;传统出版行业下行,行业竞争加剧;纸张成本上涨;核心编辑流失,影响核心业务发展;分红政策变化。