2019年上半年营收、利润小幅增长,经营性现金流由负转正。公司发布 2019年半年报,19H1公司实现营业收入 43.65亿元,归母净利润 6.69亿元,同比分别增长 4.9%和 5.2%。Q2单季度实现营收、归母净利润分别为 25.25亿元和 3.71亿元,与去年同期基本持平。去年公司受湖南省教辅教材政策影响,营收、净利润以及经营性现金流等指标出现一定程度下滑,目前教辅教材政策对公司经营影响已经基本消化,上半年公司营收、净利润等经营指标转好,经营性现金流由负转正。
   
图书出版业务:码洋市占率稳居第一方阵,有声读物等融媒体业务持续推进。
   
根据开卷数据,2019H1公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.81%,位列第一方阵。细分市场作文、科普、艺术综合板块排名第一,文学、心理自助、传记板块排名第二,音乐板块排名第三,旗下畅销书公司中南博集天卷上半年实现净利润 3901万元,相较去年同期略下滑 8.4%。公司上半年精品图书较多,出品的大冰新书《小孩》一经推出即登上畅销榜首,《幸福街》 、 《断舍离》 、 《显微镜下的大明》等新书均有不俗表现。在数字化时代,公司在有声图书等领域也进行了积极探索,持续推进产品融合发展。
   
公司与“凯叔讲故事”团队合作推出“凯叔讲故事青少年名著阅读丛书”, “初中学科素养”系列音频课程等产品在自主开发的公众号平台“小鹿听课”及喜马拉雅 FM 等有声平台热播。
   
图书发行业务:业务稳步推进,教辅教材深挖市场潜力,填补发行空白点。
   
2019年上半年,公司旗下湖南省新华书店实现营业收入 26.75亿元,同比增长 6.73%,净利润 4.08亿元,同比增长 4.55%,发行业务增速保持相对平稳。
   
一般图书方面,以推进全民阅读、建设书香校园为契机,大力开展专题讲座、读书分享会、签名售书等活动,不断拓展市场空间,邵阳、益阳等地校园阅读工程成效显著。在教材教辅方面,公司深挖市场潜力,积极填补高中和民办学校发行空白点,通过家委会推荐、校园书店、线上平台征订等多种方式,实现教材教辅销售回升。
   
盈利预测与估值分析。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.78元、 0.89元和 1.05元,参考可比公司估值,并考虑到公司在行业中的规模优势和龙头地位,我们给予公司 2019年 1.10-1.20倍 PEG(增速 g 采用 2019-2021年归母净利润复合增速,对应 19年动态 PE 分别为 18-19倍),对应合理价值区间为 13.75-15.00元/股,维持优于大市评级。
   
风险提示:纸张成本上涨过快风险,校园书店开展不及预期。