业绩总结:中南传媒发布2019年上半年业绩公告,公司2019年H1实现营业收入约43.6亿,同比增长约5%;实现归母净利润6.69亿,同比增长约5%;扣非以后,公司实现净利润6.48亿,同比增长约8%。从公司中报情况来看,前期的影响基本消化,公司经营情况回归正常。
   
出版持续保持强势。根据开卷检测的数据,公司在2019年上半年全国图书零售市场码洋占有率由为2.81%,处于第一方阵;其中,作为、科普、艺术综合板块排名第一;文学、心理自助、传记板块排名第二;音乐排名第三。从收入来看,出版业务上半年实现营业收入11.64亿,较2018年同期10.49亿的水平增长约11%,毛利率也从2018年的32.95%提高到36.25%的水平,市场畅销的作品推出和销售是推高出版毛利率的核心。
   
发行业务回归正常。教材教辅是公司发行业务的核心,为了应对前期政策的影响,公司积极挖掘市场增量点,加大在高中和民办学校两个领域的业务突破,通过家委会推荐、校园书店、线上平台征订等多种方式,实现教材教辅销售回升。一般图书领域,公司在传统销售模式基础上,丰富了多种销售方式,包括专题讲座、读书分享会、签名售书等,带动物业整体稳健增长。报告期内,公司发行业务实现营业收入33.09亿,较2018年同期30.58亿的水平提高了约8%,毛利率也保持稳健,在33%左右。
   
前期冲击基本消化,向前看公司依旧优质。前期,因为严格执行“一教一辅”政策,公司教材教辅业务受到了比较明显的冲击。但是经过了2017和2018年两年的消化,该影响对公司业绩的冲击基本已经抹平,相同基数的前提下,公司再回稳健增长的通道。整体来看,中南传媒资产结构优良,账上现金储备充足,“一教一辅”政策已经把业务风险全部释放,是非常优质的持续稳健增长的资产。
   
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.76元、0.82元、0.88元,对应PE分别为17倍、15倍、14倍,考虑到公司的稳健性和高股息率,维持“增持”评级。
   
风险提示:政策调整的风险、原材料价格波动的风险。